【研究报告内容摘要】
本周 wind 全 全 a 持平,银行板块跌涨 2.9%,全行业排名第三。 ,全行业排名第三。前期我们提示,之前海外市场波动较大,海外流动性风险压力导致 a 股部分龙头银行被外资抛售,带来超调机会是买入机会。本周海外市场流动性风险有所缓解,a 股龙头银行明显涨幅靠前。
进入财报披露期,景气度走弱,行业分化加大。本周数家银行披露 2019年年度财务报告,随着财报季进入,市场对银行基本面和后续业绩情况关注度提升。从当前披露年报和业绩快报情况来看,行业营收和利润增速回落基本确认行业景气度进入下行通道,符合我们前期关于 2019年上半年是本轮银行业景气度高点的判断。
单就四季度单季度业绩来看,利润增速下行多于业绩上行,单季度利润增速接近+30%,而最低的接近-20%,银行间分化加大,我们预计后续这种分化会加大,因为在经济增速和行业景气度回落期,息差走弱导致营收形成的 roa 安全垫变薄,而资产质量压力导致各家银行前期风险偏好差异和风控能力面临检验。
。 业绩交流会透露经营压力。年报披露后,本周多家应该召开了业绩交流会,管理层基本都坦诚透漏疫情对行业经营产生的压力,资产质量、息差、需求都受到一定程度影响。随着国内疫情控制,实体逐渐进入复工,3月份信贷需求端环比有所恢复,但海外疫情对二季度经济需求带来不确定性。
高管增持彰显长期信心。当前市场波动较大,银行业短期经营也面临一定挑战,但本周部分银行高管在二级市场增持股票,彰显对自家银行长期经营的信心。我们认为拉长看疫情对经济的冲击是短期的,带来银行需求和息差压力也是短期的,当前银行板块极低的估值反映更多还是对资产质量的担忧。疫情的确对银行资产质量形成冲击,但得益于监管层对信用体系掌控强,协调空间大,行业资产质量的压力演变成上市银行信用风险可能性极低,银行板块估值有底。另外不论与海外还是我们之前经济压力相比,在应对本次疫情冲击上,当前的政策刺激力度相对稳健,一方面可能是需要为后续政策保留空间,另一方面,我国经济转型期,产业结构和制度约束存在较大改革潜力,短期刺激政策和长期改革方向需统筹并行考虑。
投资建议:短期来看,随着国内疫情稳定,生产生活逐步恢复,实体对流动性的消耗逐渐增加,政策面似乎也将逐步从维稳金融市场向支持实体开工倾斜,如果没有额外超预期政策刺激,市场可能震荡,看好低估值高股息银行的配置价值和防御属性,短期看好资产端与政府度相关高的银行资产质量压力相对低,负债端受益同业利率下行的银行。长期来看,银行业绩会继续分化,下行周期风控是银行业核心指标,建议配置负债稳定,风控能力优的龙头银行。
风险提示:
(1)疫情持续时间超预期;
(2)国金融风险超预期。

---