【研究报告内容摘要】
事件
公司12月22日发布公告,公司董事会同意三一汽车金融有限公司91.43%股权的交易价格由原交易金额人民币39.8亿元调整为人民币33.8亿元,交易价格降低人民币6亿元。
点评
充分听取市场意见后,此次收购交易对价降低6亿元,pb降为1.2倍公司12月12日发布拟收购三一汽车金融公司公告,公司充分考虑市场意见后将交易对价由39.8亿元降为33.8亿元。截至2019年10月,三一汽车金融公司净资产29亿元,价格调整后交易资产pb为1.2倍。考虑到该牌照的稀缺性,交易价格相对公允;而且三一集团承诺,汽车金融公司目前应收账款净值9.2亿元若因质量或回款风险受到损失,会对损失部分予以补足。
此次收购有助于推动公司向“制造+服务”转型,推进公司国际化进程,减少关联交易、提高盈利能力
收购后公司将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,降低融资成本,提升产品与服务竞争力。对标国际龙头卡特彼勒、小松的业务结构,推动公司向“制造+服务”转型。
收购三一汽车金融可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道,加快海外风控模型、海外融资人才等核心金融能力的建设,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。同时,有利于培养海外融资及商业保理等业务人才。
当前汽车金融业务主要服务于三一重工及其产业链,收购三一汽车金融减少关联交易。根据三季报,公司在手现金高达193亿(货币资金138亿+可交易金融资产55亿),通过金融公司也可以提升这部分现金的盈利能力。
盈利预测与投资建议
工程机械市场需求持续旺盛,挖掘机、汽车起重机销量月度增速不断超预期,公司龙头地位强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元,同比增长84%/19%/11%,复合增速为31%。eps为1.34/1.60/1.77元,对应pe为12/10/9倍。给予公司2020年12倍pe,合理市值1610亿元,6-12月目标价19.22元。
风险提示
基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;全球金融市场的波动或混乱风险。

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