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新时代证券--固定收益市场周度观察:债牛进入尾部冲刺,仍可积极顺势而为【债券研究】

2020/3/10 18:07:59发布161次查看

【研究报告内容摘要】
上周,由于新冠疫情在全球范围加速扩散,资本市场避险情绪继续高涨,以美国为代表的重要股市大幅下跌,10年期美债收益率快速下破 1%并降至历史上极低的水平(0.74%),美联储于 3月 3日临时下调联邦基金目标利率区间 50bp,再次祭出了 2008年金融海啸、911以及渴望泡沫发生时的应对手段,可见美国货币当局对“新冠疫情”冲击的预计已提升至最高级别。
在这种外围背景下,中国国内政策与市场的短期方向无疑更为明确。
一是人民币汇率压力基本宣告解除。美联储下一次定期议息会议计划在3月 18日,仅在十余天后,此时临时降息显示宽松操作再次打破常规,因而预计后续宽松的节奏较快、幅度较大,目前根据 cme 联邦基金利率期货反映的市场预期,3月议息会议再降息 50bp 或以上的概率达到 100%,再降息75bp 的概率达到 28.4%,如果预期兑现,那么美国货币市场利率将以极快的速度再度向零利率靠拢,美元指数也很可能会从当前 96的位置继续下行到90以下,从而打开了中国国内货币政策进一步宽松的空间。
二是国内债券收益率还将破新低。收益率的趋势性变化由基本面、宏观政策及交易者行为共同决定。目前全球经济前景堪忧,海外疫情愈演愈烈,未来对经济的负面影响将逐级提升,国内防控较为到位,建立在牺牲短期经济利益的基础上,短期冲击更大,未来恢复的时点更早、速度更快,但无论海内外都缺乏可比较的历史经验,疫情对经济基本面的最终影响程度仍然未知。政策方面确定性更高,海外主要央行已集体开展大幅宽松操作,预计人民银行在下调工具利率、降息等方面还会有进一步的操作,可能较海外相对更为温和,国内债券收益率下行幅度小于海外,但仍有空间。交易者行为方面,中美 10年期国债利差接近 200bp,已达到绝对高位,海外资金配置中债动力受价格因素驱使有望进一步增强,而国内权益市场进入振荡期,国内资金短期配债积极性依然较高。
国内债收益率降至历史低位区间,债牛进入尾部冲刺,尽管博的是下限空间,但弃之可惜,当下仍可顺势而为。策略上信用债优先于利率债,拉久期与沉资质操作皆可。但需要特别关注两个方面,一是银行间市场资金价格向新均衡回归的时点,当前资金价格仍然偏低,未来利率中枢将在 1.5-2.0%区间寻找新均衡;二是中国经济复苏时点将快于海外经济,一旦复苏趋势明朗,实体融资改善,利率底部也将成形。利率债流动性观察:连续暂停逆回购,资金价格上行一级市场发行:净融资额上升,地方债持续发行二级市场交易:现券收益率下行,期限利差收窄信用债一级市场发行与到期 :发行量减少,净融资额回落于级市场交易:信用债到期收益率普遍下行,信用利差普遍走阔上周,共有 4只信用债发生违约,“17桑德工程 mtn001”,“15新华联控 mtn001”,“16天广 01”,“16中城建 mtn001”上周,共有共有 7家企业发生评级变动,2家主体评级被调高,5家主体评级被调低: 风险提示:监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升

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